Migros Hisse Önerisi / Ak Yatırım – (4.11.2022)

Bu makalemizde sizlere Migros Hisse Önerisi / Ak Yatırım – (4.11.2022) ile alakalı ayrıntılı Program tanımı yazısını paylaştık. Yazımızda ayrıca Migros Hisse Önerisi / Ak Yatırım – (4.11.2022) gibi yanıtları da bulabilirsiniz.

Endeksin Üzerinde Kazanç

Cari Ücret: 131.7TL
12 Aylık Hedef: 178TL

Beklentileri aşan operasyonel sonuçlar: Migros 3Ç22 finansallarında 807 milyon TL net kar izah etti. Net kar satış büyümesinin ve operasyonel karlılığın tahminlerin üzerinde olması sayesinde piyasa beklentisinin %42 üzerinde meydana geldi (Ak Yatırım: 610 milyon TL, Research Turkey Piyasa: 567 milyon TL). Satışlar ve FAVÖK sırasıyla piyasa beklentisinin %4 ve %13 üzerinde gerçekleşti.

Yorum: Özetle net kar kuvvetli büyüme ve beklentilerin çok üzerinde operasyonel kar marjları sayesinde beklentilerin oldukça üzerinde gerçekleşti. Ayrıca Şirket 2022 büyüme ve FAVÖK marjı öngörülerini yukarıya revize etti. Büyüme öngörüsündeki revizyon büyük ölçüde beklenti dahilinde olmasına karşın, FAVÖK marjındaki revizyonun piyasa için sürpriz olacağını düşünüyoruz. Güçlü operasyonel sonuçlar ve öngörülerde yukarıya yönlü revizyonlar hasebiyle piyasanın neticelere kuvvetli pozitif reaksiyon vermesini bekliyoruz. Ancak diğer taraftan payın 3. çeyreğin başından beri endeksi %61 yenmesi pozitif reaksiyonu sınırlayabilir.

Yüksek büyüme, etkileyici operasyonel marjlar: Migros, hızlı mağaza açılışları, bu yıl okul sezonu ve turizmin kuvvetli olması ve Paket Taksi’nin 2Ç22’den itibaren tam konsolide edilmeye başlanması sayesinde yıllık bazda %122 artış ile 21.8 milyar TL satış rakamına erişti. Alan büyümesi %6 olurken, benzer mağaza büyümesi bizim hesaplarımıza göre takriben %109’a erişti. Benzer mağaza büyümesi 3. çeyrek vasati enflasyonun (manşet enflasyon %81, gıda enflasyonu 93%) bir hayli üzerinde bulundu. Online satışlar 3Ç22’de daha yüksek %153 artış gösterdi. Toplam satışlar içindeki hissesi yılın ilk dokuz ayında (tütün ve içki hariç) %15.2 gerçekleşti (2021: %15,5). FAVÖK yıllık bazda %124 büyüme ile 3Ç22’de 2 milyar TL’ye yükselirken, FAVÖK marjı fiyat baskılarına rağmen yıllık bazda 10 baz puan artış göstererek %9.3’e erişti. Daha da önemlisi UFRS 16&15 etkisi hariç FAVÖK % marjı yıllık bazda 125 baz puan iyileşme göstererek %5.5’e erişti ve en azından 2018’den beri en kuvvetli 2. çeyreksel performansı gösterdi. Böylelikle düzeltilmiş FAVÖK yıllık bazda %186 artış göstermiş oldu.

2022 öngörülerinde yukarı yönlü revizyon: Şirket 2022 yılında %80-85 olan ciro büyümesi öngörüsünü %100’e ve %8 olan FAVÖK marjı öngörüsünü %8.5’e revize etti. Yeni mağaza açılışı öngörüsünü 365’e (evvelki 350 üstü) ve yatırım harcaması öngörüsünü 2.2 milyar TL’ye (önceki: 1.65 milyar TL) revize etti.

Net nakit pozisyonu iyileşmeye devam ediyor: Güçlü büyüme ve operasyonel nakit akışı sayesinde 3Ç22 sonu bakımından net nakit pozisyonu 4.3 milyar TL düzeyine yükseldi (2Ç22: 1.9 milyar TL).

Güncellenen hedef değerimiz ile AL tavsiyemizi yineliyoruz: Pay için hedef değerimizi, beklentilerimizi aşan 3Ç22 neticeleri, Şirket’in özellikle marj öngörülerinde iyileşme ve makro tahminlerimizdeki güncellemeler ile 178TL’ye yükseltiyoruz (önceki: 95TL). Hedef değerimize %35 kazanç potansiyeli sunan pay için AL tavsiyemizi yineliyoruz. Hisse tahminlerimize göre 6x 2023E F/K ile Bim’in çarpanlarına yakın işlem görüyor.

Kaynak: Ak Yatırım