Bursa Çimento Hisse Önerisi / İnfo Yatırım – (23.11.2022)

Bu makalemizde sizlere Bursa Çimento Hisse Önerisi / İnfo Yatırım – (23.11.2022) ile alakalı ayrıntılı Program tanımı yazısını paylaştık. Yazımızda ayrıca Bursa Çimento Hisse Önerisi / İnfo Yatırım – (23.11.2022) gibi yanıtları da bulabilirsiniz.

Pay Teklif: AL

Hedef Ücret (TL) 7.81
Hedef Kazanç %42
Pay Ücreti (TL) 5.5

Bursa Çimento iki ayrı iş kolunda faaliyet gösteren şirketten oluşmaktadır. Bursa Çimento demir-çelik sektöründe faaliyet gösteren Çemtaş’ın %57.73 payına sahiptir. Çemtaş, Bursa Çimento altında tam konsolide edilmektedir. Bundan dolayı Bursa Çimento’nun finansal tablolarında Çemtaş ve çimento bölümlerini ayırarak tahlil yapıyoruz.

Bursa Çimento ağırlıklı olarak iç pazara çalışmaktadır. 1.4 mn ton klinker ve 2.85 mn ton çimento nasihatme kapasitesine sahip olan şirketin 2021 yılında 1.6 mn ton çimento satışı yapmıştır. 2022/9 döneminde ihracat gelirlerinin toplam satış gelirleri içindeki hissesinin %1’in altında olduğunu görmekteyiz. 2015-2022/9 döneminde çimento satışlarının %90’nından fazlası şirketin iştiraki olan Bursa Beton’a yapılmıştır.

Çimento bölümünün yüksek net nakit pozisyonu bulunmaktadır. 2022/9 döenmi nihayetinde şirketin konsolide finansal borçları 341 mn TL iken, 935 mn TL nakit varlığının olduğunu görüyoruz. Finansal borçların 299 mn TL’si ve nakit varlıkların 365 mn TL’si Çemtaş’tan kaynaklanmaktadır. Diğer bir söylemle çimento bölümünün toplam finansal borcu 42 mn TL ve nakit varlıkları 529 mn TL düzeyindedir.

Çimento bölümünün yüksek karlılığının devam etmesini bekliyoruz. Şirketin çimento ve hazır beton operasyonlarından ele geçirdiği VAFÖK marjı 2022/9 döneminde %20 düzeyindeydi. 2015-2022T döneminde hacim bazında %3 YBBO ile büyüyen çimento satışlarının, 22T-27T döneminde %4 YBBO ile büyüyerek 27T nihayetinde 2.1 mn tona çıkacağını düşünüyoruz. Aynı dönemde çimento bölümünün yıllık vasati VAFÖK marjının %20 düzeylerinde izlemesini bekliyoruz.

Bursa Çimento payını 7.81 TL hedef ücret (%42 hedef kazanç) ve AL tavsiyesi ile pay tekliflerimize ilave ediyoruz. Şirketin hedef değerini çimento ve Çemtaş iş kollarını ayrı ayrı ayrı değerleyerek bulmaktayız. Tahmin modelimizde çimento bölümünün hedef firma değerini 4.3 milyar TL buluyoruz. Bu rakama 23T VAFÖK beklentimizi (539 mn TL) 8.0x FD/VAFÖK ile çarparak erişiyoruz. Çemtaş’ın hedef firma değerini ise 7.3 milyar TL düşünüyoruz. Toplam hedef firma değerinden net borç ve azınlık hisselerini çıkarıp, iştiraklerin defter değerini ilave ederek şirket için hedef şirket değerine erişiyoruz. Bursa Çimento’nun konsolide şirket değerinin önemli bölümünün Çemtaş’tan geldiğini not ediyoruz.

Kaynak: İnfo Yatırım