Türk Traktör Hisse Önerisi / Tacirler Yatırım – (21.10.2022)

Bu makalemizde sizlere Türk Traktör Hisse Önerisi / Tacirler Yatırım – (21.10.2022) ile alakalı ayrıntılı Program tanımı yazısını paylaştık. Yazımızda ayrıca Türk Traktör Hisse Önerisi / Tacirler Yatırım – (21.10.2022) gibi yanıtları da bulabilirsiniz.

Tavsiye: AL

Hedef ücret TL 436,00
Kazanç potansiyeli %32

Ufukta toparlanma görünüyor…

TTRAK için 12 aylık hedef ücretimizi 436 TL’ye yükseltirken, AL tavsiyemizi koruyoruz. TTRAK’ın, lider konumunun katkısıyla gelecek vadeden yurt içi traktör pazarından pozitif etkilenmesini bekliyoruz. Kuvvetli seyir izleyen CNH Industrial’ın ülke dışı siparişlerinin şirkete pozitif yansımalarının olacağını öngörüyoruz. TTRAK, 2022T’de 6,7x FD/FAVÖK ve 8,2x F/K çarpanları ile işlem görmektedir.

2023 toparlanma yılı olacak… TTRAK’ın 2022 yılında yıllık bazda %10 azalışla 43.744 adet, 2023 yılında ise yıllık bazda %7,6 artışla 47.085 adet traktör satmasını bekliyoruz. 2023 yılında, toparlanan iç pazar ve artış gösteren ülke dışı siparişlerin katkısıyla satış adetlerinin artacağını öngörüyoruz. Şirketin, 2022 yılında 20,4 milyar TL, 2023 yılında ise 27,9 milyar TL kazanç ele geçireceğini hesaplıyoruz.

Gelecek vadeden iç pazarda lider pozisyon… Şirketin 8A22’deki yurt içi traktör pazar hissesi %44,3 düzeyindedir (2021 yıl sonu: %51,2). TTRAK, TIER 4 emisyon düzeyindeki traktörlerin imalatını sürdürürken, yurt içindeki rakipler TIER 3 emisyon düzeyindeki traktörlerin satışına devam etmiştir. TIER 4 traktörlerin parçalarında yaşanan tedarik sıkıntısı, TTRAK’ın yurt içi pazar hisseninde azalışa sebep olmuştur. Şirketin, artış gösteren traktör talebinin katkısıyla yurt içi pazar hissenini tekrardan artıracağını öngörüyoruz. Ek olarak, STAGE 5 modelinin 2023 yılında iç pazara entegre edilmesi ile yurt içi pazarda satışa sunulması ile satışların ivme kazanacağını düşünüyoruz.

Sübvansiyonlu krediler ve teşvikler pozitif katkı sağlayacak… Traktör satışları cazip kredi faizleri ile desteklenmektedir. Traktör satın alımında kullanılan Ziraat Bankası’nın sübvansiyonlu tarım kredi faizleri, Eylül ayında %6,3’e indirildi. Azalış gösteren kredi faizlerini, pazar lideri olan TTRAK için önemli katalistlerden biri olarak değerlendiriyoruz. Ek olarak, TTRAK Ekim ayında Erenler Fabrikası’nın modernizasyonu için 990 milyon TL tutarında yatırım teşvik dokümanı almıştır.

Kuvvetli ihracat görünümü… Şirketin ülke dışı satış gelirleri yükseliş trendindedir ve ihracat pazarlarında devam eden kuvvetli talebin etkisiyle gelirlerdeki artışın devam edeceğini düşünüyoruz. TTRAK’ın ortağı CNH Industrial, ağırlıklı olarak Avrupa ve Kuzey Amerika bölgelerindeki siparişleri toplayıp TTRAK’a yönlendirmektedir. TTRAK, Ağustos ayında STAGE 5 modelinin ihracatına başlamıştır ve yıllık 2 bin adet ihracat hedefi bulunmaktadır. Şirketin, 2022 yılında 18 bin adet traktör ihracatı gerçekleştirmesini ve 20 bin adetlik ihracat hedefine 2024 yılında ulaşmasını öngörüyoruz.

Artış gösteren traktör-dışı gelirler… 6A22’de, toplam gelirlerin %21’i traktör-dışı segmentten ele geçirilmiştir. Şirket, iş makineleri segmentinde yerli üretici lisansı almış olup, belediye ihalelerine katılım sağlamaya başlamıştır. Şirketin, traktör dışı gelirlerinde inorganik büyüme gerçekleştireceğini öngörüyoruz.

Sağlam temettü verimi… TTRAK, yıllardır cömert bir temettü dağıtıcısıdır. Şirket, son 7 yılda %88 dağıtım oranı ve %7 temettü verimliliğine sahiptir. Değerleme sürecimizde, şirketin %90 dağıtım oranına ulaşmasını bekliyoruz.

Riskler… Düşük yurt içi satışları, global resesyon görünümü kaynaklı azalış gösteren ihracat adetleri, artış gösteren emtia fiyatları kaynaklı daralan operasyonel karlılık, yurt içi ve ülke dışı pazarlarda artış gösteren rekabet şirket açısından önemli risklerdir.

Değerleme…

TTRAK’ı %100 İNA ile değerledik. Hasılat, projeksiyonumuzun 3 yıllık ve 5 yıllık periyotlarında sırasıyla %35 ve %27 yıllık vasati bileşik büyüme ile artmaktadır. Operasyonel karlılık tarafında, şirketin EBITDA marjının ortalama %13,99 olacağını hesapladık. Modelimizde, firma değerinin %68’i projeksiyon dönemi nakit akışlarının bugünkü değerinden, geri kalanı ise %5 düzeyinde kabul ettiğimiz sonsuz büyüme değerinden oluşmaktadır. Değer tahminimiz, 3.6x FD/FAVÖK tekabül etmektedir. Sermaye fiyatına gelince, modelimize %22 risksiz oran faraziyesi, %5,5 özkaynak risk primi, %5 borç primi ve 0,76 pay senedi betasına dayanan modelimize vasati %25 düzeyinde ağırlıklı vasati sermaye fiyatı ilave ettik. 12 aylık hedef ücretimiz 436 TL olup, potansiyel kazancımız %32 düzeyindedir.

Kaynak: Tacirler Yatırım